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          中信明明:債務周期或將在今年四季度見頂

          2020年10月29日 09:04
          作者:明明
          來源: 明晰筆談
          編輯:東方財富網

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          【中信明明:債務周期或將在今年四季度見頂】根據社科院口徑宏觀杠桿率,結合社融預測定量預測宏觀杠桿率,今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近,大致持平,2021年的波動也會更加“平滑”,符合易行長在2020金融街論壇年會上的判斷。如果以宏觀杠桿率的同比增量作為債務周期的判斷指標,那么債務周期或將在今年四季度見頂。

            10月21日易綱行長在2020年金融街論壇上提出,“保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配”。這句話在一定程度上給予了市場預測明年社融增速的錨。根據我們測算,明年社融增速可能會落在11%-12%的區間,明年的宏觀杠桿率會非常平穩,以宏觀杠桿率的同比增量作為判斷指標的債務周期或將在四季度見頂。

            如何理解“反映潛在產出的名義國內生產總值增速”?我們認為它應當是實際GDP的潛在水平+當年的通脹水平。參考人民銀行發布的《2019年第一季度貨幣政策執行報告》,大致認為我國實際潛在產出增速在6%-6.5%附近波動,考慮到疫情對經濟的一些制約,我們取6%作為當前我國實際潛在產出中樞。根據我們對2021年通貨膨脹的估計,GDP平減指數同比大約在1.5%-2%附近。有了這兩項大致的預測,央行口徑下“反映潛在產出的名義GDP增速”大約在7.5%-8%附近。

            社融增速如何在“反映潛在產出的名義GDP增速”上加點值得討論。如果按照2019年2.9pcts左右的加點來預測,2021年與“反映潛在產出的名義GDP增速”相匹配的社融增速應當在10.4%-10.9%之間。但是這種簡單的加點可能并不穩健,因為最近四年的社融-名義GDP增速差并不穩定,分別為4.5pcts、2.6pcts、-0.2pct和2.9pcts。若2021年壓縮的非標融資少于2019年,那么社融增速可能會略高于10.4%-10.9%的區間。

            根據社融分項進行預測,2021年新增社融預計在32.8萬億左右,增速落在11%-12%區間的可能性較大。信貸新增貸款增速若按5%計算,約為社融帶來21萬億左右的增量。非標:考慮資管新規到期的因素,2021年非標壓縮幅度或將擴大到1萬億左右。政府債券赤字率和新增專項債均有所回落的假設下,政府債券增量可能收縮至6.4億元左右。企業債券:企業債券對于社融的貢獻很可能會介于2019年和2020年之間,粗略估計為4萬億。其他分項按照與2020年大致持平或略少預測,約合2.45萬億。

            定性和定量結果均表明2021年的宏觀杠桿率將大致保持平穩。定性來看,由于明年全年的社融增速將與名義GDP增速大致匹配,從全年維度看,宏觀杠桿率的波動將非常有限。定量來看,根據社科院口徑宏觀杠桿率,結合社融預測定量預測宏觀杠桿率,今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近,大致持平。

            結論:預計2021年社融增速將有所回落,今年四季度債務周期大概率見頂。根據易綱行長在2020年金融街論壇上提出的“保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配”,我們預測2021年的社融增量約為32.8萬億,將略少于今年,社融增速落在11%-12%區間的可能性較大。根據社科院口徑宏觀杠桿率,結合社融預測定量預測宏觀杠桿率,今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近,大致持平,2021年的波動也會更加“平滑”,符合易行長在2020金融街論壇年會上的判斷。如果以宏觀杠桿率的同比增量作為債務周期的判斷指標,那么債務周期或將在今年四季度見頂。

          (文章來源:明晰筆談

          (原標題:明年社融怎么看?)

          (責任編輯:DF064)

           
           
           
           

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